法邦网—法律名人谈

法邦网： 邵雷雷律师您好！首先，欢迎您做客《法眼看经济》。在我们的访谈正式开始之前，先跟大家打声招呼吧。

邵雷雷律师： 　　主持人好！各位网友，大家好！

法邦网： 在欧美成熟证券市场，上市公司退市是一种常态现象。而在我国，证券市场始终存在“进多退少”的现象，同时也造就了不少“不死鸟”上市公司。究其根源，有国情的原因，但主要还是相关法律的不完善不健全造成的。现在，还是先让邵律师简要介绍一下目前我国法律中关于上市公司退市的规定。

邵雷雷律师： 　　好。主板、中小板、创业板规定的上市公司退市条件不完全一样。以创业板为例，创业板现行退市条件是根据《证券法》第五十六条的规定，在借鉴主板、中小企业板退市制度经验的基础上制定的，按照现行《创业板股票上市规则》，目前创业板主要退市条件如下：（1）连续亏损；（2）追溯调整导致连续亏损；（3）净资产为负；（4）审计报告为否定意见或拒绝表示意见；（5）未改正财务会计报告中的重大差错或虚假记载；（6）未在法定期限内披露年度报告或中期报告；（7）公司解散；（8）法院宣告公司破产；（9）连续120个交易日累计股票成交量低于100万股；（10）连续20个交易日股权分布或股东人数不符合上市条件；（11）公司股本总额发生变化不再具备上市条件。

法邦网： 在了解我国上市公司退市的基本情况之后，结合深交所在去年11月28日推出的《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》（以下简称退市新政），相比以前的规定，又有哪些值得关注的地方呢？

邵雷雷律师： 　　《方案》主要从以下方面对创业板退市制度进行了完善。
　　一是在创业板现有连续亏损、净资产为负、注册会计师出具否定意见或无法表示意见的审计报告等11项退市条件的基础上，增加连续受到交易所公开谴责和股票成交价格连续低于面值两个退市条件。
　　二是完善恢复上市的审核标准，以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断标准，同时不支持暂停上市的公司通过借壳实现恢复上市。
　　三是对资不抵债的上市公司加快退市速度，缩短退市时间。
　　四是设立退市整理板块，公司终止上市前，给予一定的“退市整理期”，在此期间，将其股票移入“退市整理板”进行另板交易。
　　五是改进创业板退市风险提示方式，调整“*ST”制度，通过强化上市公司退市风险信息披露以及深化投资者适当性管理的方式充分揭示退市风险。

法邦网： 目前，“退市新政”方案中，在创业板现有连续亏损、净资产为负、注册会计师出具否定意见或无法表示意见的审计报告等11项退市条件的基础上，增加连续受到交易所公开谴责和股票成交价格连续低于面值两个退市条件。从上市公司监管上来说比以前更严格了，邵律师您是怎么看这两个新增退市条件的呢？对于加强上市公司监管又有哪些影响呢？

邵雷雷律师： 　　新增了两个退市条件使得我国的证券市场在退市标准的多元化和市场化方面又迈进了一步。
　　规范运作是上市公司最基本、最重要的要求，也是投资者合法权益得以保护的基础。现行退市条件中缺乏有关上市公司规范运作的指标，部分上市公司虽然财务指标没有达到退市标准，但经常发生重大不规范行为，严重损害投资者利益，因此非常有必要增加相应的指标作为退市条件，以将此类“害群之马”清除出市场，并提高监管的威慑力。由于规范运作涉及到公司运作的诸多方面，难以全面列举，因此以受到交易所公开谴责这一综合性的指标作为一项退市条件的操作性更强。为了使“连续受到交易所公开谴责”的退市标准能够得到更好地执行，深交所已经于2011年4月对外公布了《深圳证券交易所创业板上市公司公开谴责标准》，以保证制度的透明和公正。《公开谴责标准》中还专门增加了有关上市公司对深交所做出的公开谴责决定不服的，可以向深交所上诉复核委员会申请复核的规定。被处罚对象提出复议时，上诉复核委员会要召开听证会议，相关人员可以在会上进行申诉。
　　借鉴国际证券市场的普遍做法，在《方案》中新增了一个市场交易方面的退市条件，即“连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值”，创业板公司股票交易一旦出现上述情况，将终止上市。增加这一反映市场效率的退市条件，有利于建立科学的多元化退市指标体系。

法邦网： 同时，在“退市新政”方案中，也有“成交量过低公司直接终止上市”这样的内容，这是不是也意味着一些上市公司会死的更快？

邵雷雷律师： 　　是的。《方案》增加累计成交量过低的退市条件意在缩短退市时间。
　　现行《创业板股票上市规则》规定，创业板公司股票出现连续120个交易日累计成交金额低于100万股的情形即实施“退市风险警示处理”措施，其后再次出现连续120个交易日累计成交金额低于100万股的情形即终止上市。出现此类情形反映公司股票流动性严重不足，市场效率低下，不利于投资者权益的保护，为加快退市速度，《方案》规定创业板公司股票出现连续120个交易日累计成交金额低于100万股的情形即终止上市。

法邦网： 我们知道，上市公司资源具有稀缺性，所以除了像阿里巴巴等公司采取主动退市外，大多数业绩亏损的上市公司为了避免退市，往往会采取报表重组、资产重组等一些手段规避退市惩罚，在这一方面，对上市公司会起到什么样的遏制作用？

邵雷雷律师： 　　是的，正如你所说，不少上市公司通过政府补贴、大股东输送利润、资产处置等非经常性收益调节利润，以规避退市。这类公司虽然在财务指标上暂时实现了盈利，但是并不具备持续盈利的能力，其实现恢复上市对市场的健康稳定发展非常不利。为此，《方案》完善了创业板恢复上市的标准，明确以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断标准，防止创业板公司通过一次性的交易、关联交易等非经常性收益调节利润规避退市的行为。

法邦网： 目前，主板市场上披着“ST”、“*ST”外衣的上市公司不少，这些公司凭借上市规则中的漏洞一退再退，就是死不退市，而本次方案也改革了退市风险提示方式，不再有“*ST”这样的风险提示，这样做的意义是什么呢？

邵雷雷律师： 　　“退市风险警示处理”措施是我国特有的一项制度安排，设计“退市风险警示处理”措施的初衷是为了充分提示退市风险，保护投资者的利益。从实际运行情况来看，该制度确实起到了一定的风险揭示作用，但是也存在一些问题。由于普遍存在资产重组预期，不少被实施“退市风险警示处理”的股票出现了恶性炒作现象，个别“*ST”公司市盈率甚至一度达到1000倍以上，并形成了板块炒作效应，时常出现群体性的暴涨暴跌，其风险提示作用难以得到有效的发挥。
　　在创业板退市制度先行先试的情况下，如果创业板继续采用现行的“退市风险警示处理”措施，那么存在退市风险的创业板公司将在股票简称和行情揭示上和主板公司相混同，这将不利于投资者识别并规避此类公司。为此，创业板将不再实施“退市风险警示处理”措施。
　　不再实施“退市风险警示处理”措施后，为了更加充分地揭示公司的退市风险，将采取以下两个配套措施：一是强化上市公司信息披露，一旦出现退市风险，要求创业板公司及时披露退市风险提示公告，并在此后每周披露一次退市风险退市公告；二是深化创业板投资者适当性管理，充分利用创业板这一特有的制度安排，要求证券公司利用短信、电子邮件等方式，将有关公司的退市风险提示公告通知持有退市风险公司股票的投资者，这种方式可以更加充分和精确地揭示退市风险。通过以上两种方式，完全能够达到充分揭示退市风险，保护投资者利益的目的。

法邦网： 有人认为，我国司法制度不健全，爆炒“壳资源”的现象缕缕不绝，产生了一些内幕交易和市场操纵的行为，投资者的利益受到严重损害，这与立法上缺乏细化，实践中不容易把握有关。所以，对于那些被暂停上市的公司想借壳恢复上市，在这一方面，从法律制度上又做了那些设计呢？对于主板市场来说，这一方面有哪些借鉴意义？

邵雷雷律师： 　　《方案》第二点规定：完善恢复上市的审核标准，不支持通过“借壳”恢复上市。
　　为避免创业板公司暂停上市以后通过各种调节财务指标的方式规避退市，拟完善创业板公司恢复上市的审核标准，对暂停上市公司恢复上市的财务标准，参照首次公开发行和再融资的计算方法，以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为盈利判断标准。同时，不支持暂停上市公司通过借壳方式恢复上市。
　　退市制度是监管规则不可或缺的部分，缺乏退出机制的市场是不完善的，今后还应向中小板和主板推进。

法邦网： 从“退市新政”来看，明显有为了让那些有高风险的上市公司“安全”退市的考虑，这也是为了维护资本市场的健康和稳定，因而对上市公司退市后做了相应的安排。邵律师您能简要介绍一下有哪些安排吗？

邵雷雷律师： 　　目前主板公司退市后，均统一平移到代办股份转让系统进行交易，以保证持有退市公司股票的投资者仍然有进行转让的渠道。而现行《创业板股票上市规则》对创业板公司退市后的去向未做统一的安排，如果公司符合代办股份转让系统挂牌条件的，可以自愿申请到代办股份转让系统挂牌转让。
　　为了使持有创业板退市公司股票的投资者有一个可以进行股票转让的渠道，《方案》规定在创业板将采取同样的做法，即创业板公司退市后，一律平移到代办股份转让系统进行转让。但是如果达到破产条件的，依法直接进入破产程序，不再平移。

法邦网： 对于今天的话题，您还有需要补充的吗？

邵雷雷律师： 　　上市公司退市制度的建立和完善，将有利于促进上市公司规范程度的提高，就预示创业板上市公司必须要规范，不规范就必然会被淘汰。

法邦网： 再次感谢邵律师的参与。在此，也希望您对我们节目提一些意见或者建议，以促进我们更好的为律师和公众服务。

邵雷雷律师： 　　感谢《“法眼”看经济》节目为我们律师和大家建立了这么好的沟通平台，希望《“法眼”看经济》节目越办越好。